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新增社融增量不及预期，贷款占比明显提升。从社融存量看，5月末，社融存量同比增长9.5%，较前值回落0.5个百分点。从社融增量看，5月社会融资规模增量为1.56 万亿元，比上年同期少1.31 万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.22 万亿元，同比少增6173 亿元。受国内复苏进度偏慢以及去年同期的基数影响，新增社融及人民币贷款同比少增量较多，后续在政策加持下，预计金融数据也将有所提振。

新增企业债券融资转负，政府债券融资仍为主力。从社融结构看，直接融资占比明显回落，在新增企业债券融资表现较弱、股票融资偏弱下，5 月直接融资占比回落，政府债券仍为主要贡献项。近期财政系统正组织申报2023 年第二批专项债项目，发挥专项债券带动扩大有效投资、保持经济平稳运行的作用。

表外融资占比与上月持平，信托业态持续改善。

新增居民中长期贷款转正，企业短期贷款同比少增。5月，人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418 亿元，企业贷款8558 亿元，同比少增6854 亿元，其中短期贷款350 亿元，由上月的负值转正，一方面企业复苏仍需时间，另一方面在一季度企业短期贷款较多的背景下近两个月对短贷需求减弱，企业中长期贷款增加7698 亿元，同比多增2147 亿元，目前，企业类平均贷款利率、普惠型小微企业平均贷款利率、民营企业平均贷款利率和制造业平均贷款利率仍保持在低位。5 月住户贷款增加3672 亿元，同比多增785 亿元，继上月转负后回正，其中，居民短期贷款增加1988 亿元，中长期贷款增加1684 亿元，后续随着促消费、稳房地产等政策效果显现，居民贷款或逐渐向好。

M2增速回落，居民存款同比少增。5月，M2同比增长11.6%，增速比上月末回落0.8个百分点。8月人民币存款增加1.46 万亿元，同比少增1.58 万亿元，其中，5月份财政性存款同比少增3223 亿元；住户存款同比少增2029 亿元，与假期及购物节等因素有关；非金融企业存款同比多增653 亿元。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，在基数作用下，预计M2 延续回落态势。

风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。